“麦克米伦缺口”产生的背景

中小企业的融资问题，应当说是一个世界性的难题。中小企业在经济运行中的整体重要性与单个中小企业的弱势地位，决定了中小企业融资问题不仅与促进就业、推动经济增长等宏观政策目标直接相关，而且也与金融结构的调整密切相连。

中小企业融资在实际运作中也是一个相当宽泛的概念，从中国当前中小企业的融资状况看，处于不同行业、不同地区、在不同发展阶段的中小企业，其融资状况存在相当大的差异。但是，从总体发展趋势看，中小企业融资困境的缓解，将越来越依赖于直接融资的发展。

从当前中小企业的资信状况和融资能力看，中小企业融资活动中最为显著的特征是缺乏完整、透明、连续的经营信息，加剧了融资活动中的信息不对称程度。许多中小企业为业主所有，这当然可以在一定程度上降低代理成本，但是容易形成向信贷者转嫁风险的冲动。

而且在中小企业的资金来源中，最为缺乏的是长期性的资金来源。早在1931年，英国麦克米伦报告就指出了中小企业融资中面临的这一难题，认为中小企业融资存在着长期资金缺乏的“麦克米伦缺口”。

直接融资填补“麦克米伦缺口”

在这一背景下，如何处理中小企业外源融资中直接融资与间接融资的关系就显得十分重要。从总体上看，直接融资和间接融资作为中小企业拓展外源融资的基本渠道，对于缓解中小企业的融资困境都是十分重要的，二者之间应当保持一个适当的比率。

从功能上来说，无论直接融资还是间接融资，对于中小企业来说，都具有筹集资金、分散风险的积极作用。但是，考虑到中小企业融资所具有的风险相对较高、缺乏足够的经营信息等缺陷，以及中小企业融资中普遍存在的长期性资金来源缺乏的“麦克米伦缺口”，直接融资具有更强的导向性和针对性。

从中小企业的风险较高、经营信息缺乏、经营能力较低的角度看，直接融资较之间接融资具有明显的优势。以银行为代表的间接融资形式，从融资导向上应当是倾向于稳健、相对低风险的融资形式，这种经营风格上的保守也是银行对存款人负责的一种必然要求。资本市场的直接融资则可以吸引愿意承担高风险的投资者进入到中小企业，这些能够承担高风险的投资者在进入中小企业的过程中，也会对中小企业的经营进行全方位的市场约束，这包括在选定拟进入的中小企业时会进行严格的筛选、在进入之后会积极督促中小企业改善经营管理。

从补充长期性资金缺乏的“麦克米伦缺口”的角度看，商业银行的劣势更为明显。商业银行在经营流动性上的客观约束，决定其不会在长期贷款上投入过多资金，实际上各国金融监管当局对于商业银行在长期性贷款上的投放规模都会有一个严格的比率约束。直接融资则具有提供长期性资金来源的体制性优势。

除此之外，直接融资在对技术进步与创业企业的培养方面也更具有优势。

正由于直接融资的上述特征，各国在设计中小企业的融资支持方案时，都十分重视直接融资的导向性功能。例如，美国证券交易委员会每年会举办小企业资本形成论坛，集中研究解决那些妨碍小企业进行直接融资和资本形成的各种问题，都可以在论坛上提出；美国政府举行的几次白宫小企业会议研究的议案中，直接融资形式一直是十分重要的内容，如第三次白宫小企业会议的议案之一，就是扩大小公司发行注册的灵活性，这对于促进中小企业直接融资的发展，显然具有积极的推动作用。

同时，不得不承认的一点是，在当前的金融环境下，不太可能期望商业银行在中小企业融资上发挥更大的作用。

商业银行在贷款上的风险偏好，决定了贷款形式的融资难以有效地满足中小企业的高风险融资，以及长期性的资金需求。当前的利率管制环境，使得许多 中小企业贷款的利率水平不能抵偿其风险，进而必然会促使商业银行远离这些高风险的中小企业贷款，转向资信较好的大型企业。

应当说，当前中小企业的贷款难，具有现实的合理性，商业银行对中小企业的贷款也许在总量上会占据较大的比率，但这是由商业银行所支配的较大比率的金融资源决定的。从一定意义上说，商业银行对高风险的中小企业贷款采取回避的策略，是内部风险监控趋于严格的积极的表现。

设立担保公司往往被视为增强中小企业向银行贷款时的信用状况的一个举措，但是，从实施效果看，并不理想。根据对上海、浙江、江苏等地担保公司运作情况的调查，中小企业通过这些担保公司担保可能获得的贷款仅仅只能占到全部贷款的1－2%之间。

从贷款期限看，尽管中小企业最为缺乏的是长期性的资金来源，但是在现有商业银行的间接融资体系中，对中小企业的贷款期限通常在1年以内，很少有商业银行向中小企业提供基建和技改贷款等长期性的融资，为了满足长期资金周转的需要，一些企业不得不采取短期贷款多次周转的办法，从而增加了企业的融资成本。同时，现有的商业银行融资渠道根本无法满足中小企业的技术创新等的资金需求。

在中小企业的实际融资活动中，非正式金融仍是中小企业解决创业和企业运作资金的重要渠道之一，其具体形式包括民间借贷、商业信用、相互担保等形式，这也从一个侧面反映了正规金融体系的低效率。

从金融结构上看，银行融资比率过高的趋势将在长时期内持续。