内容简介

在风险投资的发展历程中，无数风险投资家和创业企业家们为风险投资机制的发展与完善积累了丰富的经验和教训。风险投资中虽然存在着获得巨大收益的诱惑，但同样也可能陷入亏损的陷阱。因此，如何进行科学合理的风险投资决策，是摆在风险投资参与者面前的首要任务。风险投资事业成败的关键在于风险投资决策是否科学合理，尤其是风险投资市场上存在的信息不对称，使得风险投资不同发展阶段的相关决策问题已成为风险投资理论和实务研究中亟待解决的核心问题。 为了解决非对称信息下不同阶段风险投资的决策问题，郑君君编著的《非对称信息下不同阶段风险投资决策研究》主要运用拍卖理论、机制设计理论、演化博弈理论以及仿真技术与方法等来研究风险投资不同阶段的决策问题，并得到了一些有价值的结论和研究成果。

图书目录

前言 第一章 绪论 第一节 风险投资概述 第二节 风险投资市场中的信息不对称 第三节 风险投资决策方法综述 第四节 本书的研究思路与框架 第二章 对风险投资机构设立阶段的有限合伙制分析 第一节 有限合伙制组织形式 第二节 基于人力资本博弈模型的风险投资有限合伙制分析 第三节 基于最优激励契约的风险投资有限合伙制分析 第四节 基于声誉效应的风险投资有限合伙制分析 第五节 风险投资家甄选模型 第六节 本章小结 第三章 风险投资融资阶段的决策 第一节 融资决策分析的相关理论 第二节 基于信息熵与物元可拓法的风险投资动态决策 第三节 基于公平心理偏好的风险融资契约 第四节 本章小结 第四章 风险投资运营中的串谋问题防范 第一节 串谋问题研究述评 第二节 风险投资中防范串谋的激励模型 第三节 本章小结 第五章 不对称信息下风险投资退出交易决策 第一节 风险投资退出交易中信息不对称的度量 第二节 风险投资退出中的逆向选择研究 第三节 退出交易中的讨价还价博弈分析 第四节 风险投资退出股权拍卖机制研究 第五节 本章小节 第六章 风险投资退出阶段股权多物品拍卖机制设计 第一节 基于同质多物品拍卖的风险投资退出股权定价研究 第二节 风险投资退出统一价格拍卖最优机制设计 第三节 风险投资退出股权拍卖机制的应用 第四节 统一价格拍卖定价机制及抑价研究 第五节 本章小结 第七章 风险投资退出阶段多属性拍卖机制设计 第一节 股权多属性拍卖机制设计 第二节 IPO背景下风险投资退出两阶段拍卖 第三节 多属性两阶段拍卖机制最优性证明 第四节 本章小结 第八章 风险投资股权退出机制仿真分析 第一节 股权多属性拍卖双边匹配分析 第二节 基于Deffuant模型的股权关联价值拍卖及仿真 第三节 基于PSO群体智能算法的股权拍卖机制设计及仿真 第四节 本章小结 第九章 基于演化博弈的风险投资退出阶段股权拍卖研究 第一节 演化博弈理论相关概念及方法 第二节 IPO市场风险投资家策略选择的演化博弈分析 第三节 基于演化博弈的歧视价格拍卖竞价系统均衡分析 第四节 嵌入前景理论的股权拍卖中异质投标者竞价策略演化均衡分析 第五节 本章小结 第十章 从系统动力学考虑经济因素对股权拍卖的影响 第一节 系统动力学与宏观经济因素 第二节 宏观经济因素对股权拍卖影响的系统动力学分析 第三节 本章小结 参考文献

文摘

第一章 绪 论 风险投资作为科技与金融有机结合的产物，是高新技术成果转化和高新技术产业发展的助推器，对一个国家和地区的经济与科技的发展都具有重要的意义和作用。本章将从风险投资的内涵、体系以及风险投资市场中的信息不对称等方面进行介绍和阐述。 第一节 风险投资概述① 风险投资，又称风险资本，起源于美国，迄今已有数十年的发展历史，自1998年以来风险投资在我国也越来越受到重视。随着对风险投资的实践和认知，不同组织和学者对风险投资的界定也不尽相同。 一、风险投资的基本内涵 根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由机构投资者投入到新兴的、竞争潜力巨大的中小型企业中的一种股权资本。相比之下，国内理论界则给出了如下定义：风险投资是由专业投资机构向以高科技与知识为基础、具有潜在发展前景的新创公司注入资本，并参与管理和辅导以增加风险资本价值的一种投资活动。 在风险投资中，个人投资者和机构投资者是风险投资资金的主要提供者，他们所提供的资金一般多以投资基金方式运作。风险投资体系中主要涉及三方主体，即风险投资者、风险投资家和风险企业家，其中风险投资家是风险投资体系 ①本节内容来源于郑君君（2006），并做了部分修改。 中的关键和核心。可以说风险投资家的职责贯穿着风险资本的融资、投资和退出整个过程，他们从风险投资者处融集资金，再将资金投入到具有发展潜力的高新技术项目或风险企业中，并参与其管理，然后通过上市或出售等方式来获取高额投资回报，最后再将这些收回的资金投入到新的项目（未到期）或分配给投资者（到期）。显然，风险投资与一般常规投资项目不同，它是一种高风险高收益的投资活动。 随着风险投资的发展，目前在世界范围内风险投资在经济与科技领域发挥的作用越来越大。一个国家或地区风险投资发展的好坏，在某种程度上直接关系到这个国家或地区高新技术的发展水平和实际生产能力的高低，并进而在一定程度上会影响该国和该地区的经济实力和国际竞争力。这一点从美国风险投资业发展轨迹中就可得到最好的证明，可以说美国正是在其高科技企业的推动下，才缔造了一个个前所未有的经济神话，并开创了新经济时代。而且，风险投资在推动经济发展的同时，其产业本身也得以迅速发展壮大，并且已成为了国家或地区经济实体的一个重要组成部分。据世界银行统计，从1991年到1994年，全球风险投资基金的资本已达到678亿美元，1995年则已超过800亿美元。其中，1995年美国风险投资基金的资本已达到435亿美元。随着经济的发展以及在我国大力发展高科技产业政策的影响下，我国风险投资业也得到了一定的发展并已初具规模（刘曼红，1998）。 二、风险投资的特点 正如前面所述，风险投资不同于一般的常规投资，它有着自身的一些特点。 （一）作为一种没有担保的投资，具有高风险性和高收益性 风险投资所投资的对象主要是高科技中小企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在的技术能力和未来的市场潜力，因而具有高风险性。风险投资所面临的风险主要有四个方面，即市场接纳风险、技术风险、管理风险和财务风险。 在风险投资业中既有获得巨大成功的经典案例，也有不少失败的案例。在美国硅谷就有一个广为流传的“大拇指定律”，即10个由风险投资支持的风险企业中，有3个会破产，3个能勉强生存，还有3个能上市并获得尚可的市值，仅有1个能够脱颖而出，进而创造一夜暴富的神话。由此可见，虽然风险投资的成功率极低，但一旦获得成功，则可以得到巨大的投资回报。也因此，风险投资的高收益和高风险可见一斑。 （二）投资方向主要集中于高科技领域 由于风险投资所追求的就是高科技成果转化后所能获取的高额回报，故可能带来高额回报的高新技术产业就成为了风险投资重点关注和投资的领域。据统计，1996年美国风险投资的主要行业构成为：电脑工业占25.1%；通信工业占23.8%；医疗生物科技占21.7%；电子工业占11.1%；商品及零售业占8.6%；传统工业仅占3%；其他占6.7%，这些数据也说明了风险投资具有很强的选择性。 （三）主要以股权的方式投资于具有潜在高成长性的中小企业 风险投资方式主要包括购买可转换优先股和普通股等形式，风险投资者以股权的方式参与风险企业或项目，从创意、项目立项到科技成果商品化、产业化，都将给予全方位的支持，但却不以获取控制权为目的。风险投资之所以大多投资于中小企业，是因为：其一，高风险的中小企业很难通过正常的银行渠道获得资金，风险企业一般都创立不久，也没有较长的经营记录，同时它的信誉度也很难达到银行的标准，并且没有抵押和担保，因而，银行基于自身的保守经营原则，对于涉及众多的技术风险、市场风险与经营风险的风险企业，根本不予提供贷款的考虑；其二，中小企业在技术创新方面的效率较之大企业要高出几倍。正是由于这两方面的原因，在技术创新方面具有较大潜力的中小企业成为了风险投资所重点关注的对象。 （四）风险投资是一种流动性小、周期长的投资 风险投资是一种长期的、流动性低的权益资本，主要是以股权形式将资金投入到风险企业或风险项目中，以相对不流动性为特征，在相对不流动中寻求增长。风险投资具有明显的周期性，一般要经历研究开发、产品试制、正式投产、扩大生产到盈利规模进一步扩大等多个阶段。风险投资期一般在3～7年，有时甚至长达10年。 （五）风险投资以公开上市为主要形式实现资本的增值 风险投资公司在将资金投入风险企业后，所期待的是风险资本增值后将股权转让，实现投资收益。因此，一个有利于风险资金顺.流动的退出机制是保证风险投资成功的必要条件。在风险投资的退出渠道中，公开上市是风险投资价值实现的最佳途径，也是每个风险投资家努力追求的目标。风险企业大都很难进入主板市场。近年来，各国创业板市场发展迅速，其中以美国纳斯达克证券市场最为典型，其已成为各国创业板股票市场的样板和典范。 三、风险投资的阶段 一个典型的风险投资体系概括起来主要包括三个过程，即资本筹集、资本运作和退出。从风险投资公司的投资过程而言，其可分为三个基本阶段，即决策阶段、经营阶段和退出阶段。 在决策阶段，风险投资公司必须对项目进行评估，筛选出一些自己感兴趣的风险投资项目，再做出投资决策。决策的目的即是力求在相同资金投入下，选择收益最大的项目，并尽可能减少风险。决策的主要内容则涉及如何从不同的项目中挑选投资项目和使用何种投资工具以及如何进行交易和定价。 在经营阶段，风险投资公司是通过对风险企业或风险投资项目的经营、管理来获得实质性的成果。具体来说，其工作内容主要包括：①监督风险企业的管理活动，发现可能出现的问题并及时采取措施减少损失。②寻求投资收益最大化，向风险企业的管理层提供咨询和建议，在必要的情况下，提供多轮次融资或以更低资金成本寻求外部贷款资金。③帮助风险企业实现企业经营的专业化，或者在适当的时候接管风险企业，并通过包装把风险企业推销给外部投资者。 在退出阶段，如何以最有利的方式退出现有投资是风险投资公司这个阶段的核心问题，而安全可靠、高效的投资退出机制则是风险投资实现高回报的基础和保障。风险投资能否顺.退出除了与风险企业或项目的质量及其发展有关外，同时还与宏观经济形势、证券市场的健康发展、政府的政策支持等外部因素有关。有关风险投资的退出机制和退出方式，我们将在后面章节作进一步的分析。 综上，风险投资公司投资过程的每一阶段都是风险投资公司实现超额投资收益必不可少的环节，都对风险投资公司的最终结果有着非常重要的影响。 上述关于风险投资阶段的划分是从风险投资公司的投资过程来划分的，如果从风险投资项目或风险企业发展的角度来划分则可分为四个阶段，即种子期、导入期、成长期和成熟期。风险企业在不同的发展阶段具有不同的发展状态，每一阶段在公司规模、资金需求、投资风险、市场开拓以及公司成长等方面都存在着明显的差异。因此，风险投资公司对不同阶段的风险企业进行投资时，所要考虑的因素、所投资的额度以及所采取的策略都需要因时而异，因地制宜。 考虑到风险投资领域中理论界和实务界存在的现实具体问题，本书将关注和侧重于对组织形式设立阶段、融资阶段、退出阶段中相关问题的研究。 四、风险投资体系 风险投资体系中主要涉及三方主体，即风险投资者、风险投资公司和风险投资家、风险企业和风险企业家。 （一）风险投资者 风险投资者是风险资本的主要提供者，也是风险投资中介机构――风险投资公司的股东，他们主要是在市场上寻找合适的风险投资公司对其进行投资；并在注入投资后对风险投资公司进行有效的激励和监督，以使自身的投资收益得到保障和实现最大化。如果没有风险投资者提供风险资本，风险投资也便成了无源之水，无本之木。 风险资本的来源有多种渠道，一般而言主要有以下几种。 1.政府资金 政府资金是风险投资的一个重要来源，尤其是在风险投资启动时，政府的支持是必不可少的。政府作为投资主体主要是通过采取财政拨款、政府投资和提供贷款等方式介入风险投资。政府资金投向的通常是那些风险过大而私人资本又不愿意涉足的风险投资领域。 2.投资机构的风险投资 就发达国家而言，其投资机构的风险投资主要包括金融机构的风险投资、企业的风险投资、各类基金（如公共退休基金、公司退休基金、捐赠基金、创业基金）以及国外资本的风险投资。 我国投资机构的风险投资资金来源主要包括金融资本（我国有三类金融资本是风险投资的主要来源，其包括银行贷款、证券公司资本和保险基金）、企业资本、国外资本等。其中，引进国外资金对我国风险投资的发展是大有裨益的：第一，风险投资是性质比较稳定的一种中长期权益投资，不会引起金融秩序的波动；第二，风险资本以获得高额利润为目的，不属于借贷资本，不但不会增加外债负担，反而还可以得到国外风险投资公司带来的丰富成熟的投资和管理经验；第三，风险投资业在国民经济中不属于基础和核心产业，即使外资占了主导地位，也不会对我国的经济构成威胁。 3.个人投资者 1） 发达国家的私人风险投资 富有家族和个人投资者构成的私人风险资本是早期美国风险资本的主要来源，作为美国风险投资市场的早期主要参与者，他们一般以追求风险投资的高收益为目的。私人投资者一般分为两类：一类是一般投资者，只作为风险投资机构或风险企业的股东，而不参与经营管理；另一类是天使投资者，与一般投资者不同的是，天使投资者集资本和能力于一身，他们既是风险投资者，又是投资管理者。据估计，每年美国大约有25万天使投资者，花200亿美元的资金援助3万家风险企业，因此，天使投资在风险投资中占有十分重要的地位。 2） 我国的私人资本 改革开放以来，随着我国经济的快速发展，我国国内生产总值（GDP）由1978年的3624亿元增长到2000年的8.94万亿元。近几年来，国内生产总值则以每年8%左右的比例在稳定增长，与此同时，我国居民的个人财富也在不断增加，并涌现出了许多千万富翁，乃至亿万富翁。一方面，这些庞大的私人资本急需寻找有益的投资机会，而风险投资则为这些资本提供了最好的投资途径；另一方面，正确合理地利用这些资金，对我国风险投资的发展也是一件十分有意义的事情。 （二）风险投资公司和风险投资家 风险投资体系中的主体是风险投资机构或风险投资公司，这是由若干被称为风险投资家的专业人士组成的公司制或合伙制基金形式的组织。风险投资公司和风险投资家在风险投资的运作中起着核心作用。 1.风险投资公司及其组织形式 在风险投资活动中，风险投资公司是融资、投资的核心主体，它所采用的组织形式和制度安排直接影响和决定着风险投资运行的有效性和经济性。 一般而言，风险投资公司的组织形式可分为有限合伙制风险投资公司、公司制风险投资公司。其中，有限合伙制这种有效的组织形式，可以对普通合伙人起到较强的激励和约束的双重作用。在后面章节中我们将从人力资本的视角来探讨相关风险投资公司组织形式的选择问题。 2.风险投资家 风险投资家是风险投资公司的经营者和对项目进行投资的实际运作者，是向风险企业提供风险资本的专业资金管理人。他们工作的主要职能如下：筹集风险投资资金；识别和发现投资机会；筛选、评估和投资风险企业或项目；参与风险企业的管理，以促进风险企业的快速成长；策划和实施风险投资的退出。 风险投资家不仅向风险企业提供投资，还要参与风险企业的经营管理；不仅为风险企业提供了资金和管理经验，而且他们还凭借自身的资信、高超的投资技术和庞大的关系网络吸引了大量的投资者，从而给风险企业带来了源源不断的运作资金和更宽广的融资渠道。事实上，雅虎、新浪、网景等这样的高科技企业之所以会走向成功和辉煌，与风险投资家所做出的卓越贡献是分不开的。 风险投资家的职责与作用如图1.1所示。 （三）风险企业和风险企业家 风险企业作为风险投资活动运营的主体，是寻求并接受风险资本的企业，是一种从事高新技术产品开发的冒险科研型企业。风险企业不同于以往的传统企业，它们通常处于未成熟期，需要资金谋求发展，有着良好的发展前景，并有可能获得丰厚的利润和实现巨大的市场价值。 风险企业家则是风险企业的创建者，在最初他们往往也是风险企业的经营者，在风险投资体系中他们的核心行为主要是为风险企业或风险投资项目进行融